Credit rating agencies S&P Global and Moody’s Ratings note in their August reports that the Salvadoran government will have to pay $2.4 billion starting in April 2027 following the pension debt restructuring it carried out in 2023.
In December 2022, the government passed a reform that, among other things, created the Salvadoran Pension Institute, eliminated the limits on borrowing from the pension system; and on April 28, 2023, it executed a pension debt swap with the private pension fund administrators (AFPs) to replace $8,396.8 million in certificates with new instruments with longer maturities and higher yields.
This swap included a four-year grace period for interest and principal payments. At the time, according to the rating agencies, this measure would provide the government with fiscal relief of about $500 million per year.
Some details of that swap became known only unofficially, partly thanks to the rating agencies themselves, but were not published in full because the Salvadoran Pension Institute did not provide details and placed all information related to annual issuance plans and pension certificates under seal.
Recently, rating agency S&P Global noted that the accrued interest on these obligations and the current interest payments the government will have to make in 2027 “imply a one-time payment of $2.4 billion, equivalent to 5.5% of GDP.”
For its part, Moody’s, which also issued a country report, noted that the Salvadoran government is working on this issue with the International Monetary Fund (IMF) “to identify a financing solution that preserves market access and avoids a credit event. Discussions remain focused on the financing structure and the accounting treatment of the transaction, which could increase the debt burden to close to 95% of GDP,” the document stresses.
It also adds that this is the immediate priority (ahead of the pension reform). “This issue remains one of the most critical elements that must be resolved in the short term (before year-end),” the analysis reads. “The upcoming pension payment in 2027, following the suspension of government transfers to private pension fund managers under the 2022 pension reform, represents the most significant short-term financial challenge,” Moody’s stresses.
How will it pay?
Last June, Jaime Reusche, a credit vice president at Moody’s, told LA PRENSA GRÁFICA that “the big question is: what is the government going to do about the payments suspended during those four years? Whether they’re going to be repaid, whether they’re going to accumulate, at what point and under what conditions. That’s where we also have certain questions and some curiosity to see how the government resolves it,” he said.
For economist and former president of the Central Reserve Bank (BCR) Carlos Acevedo, no report indicates the payment has to be made all at once. “I think they’re going to pay it in installments, because all at once it’s unpayable. They don’t have the capacity, and besides, it’s not the only debt maturity,” he says. In January 2027, the remainder of the 2027 issuance, which amounts to $148.6 million, will also have to be paid.
Acevedo added that the government needs gross liquidity for debt service and normal needs. If it wanted to “pay it all at once, it would have to borrow it all at once somewhere else,” but he doesn’t see that as “realistic.”
“What’s needed is to keep pension payments flowing, so the most realistic approach would be to have a refinancing scheme and push it to the long term,” he stressed.
But not everyone agrees. Economist Luis Membreño says it would have to be a single payment. “Most likely they’ll have to pay with bonds, because they have no other way to pay,” he said.
According to S&P, the government has not published details on how it plans to pay this extraordinary obligation. “It could finance it with better fiscal results and other funding sources, including funds from multilateral institutions and domestic investors,” it notes, adding that “international debt markets are also an option, given that El Salvador has experienced a sharp drop in its market risk premiums,” the report states.
The former BCR president does not rule out that alternative; in fact, he believes the country will have to seek financing options in international markets to have the necessary liquidity for next year. “Under any scenario, they’ll have to go out and issue debt,” he says.
The last time El Salvador issued debt was in 2024, and the rate it has to pay on that issuance is above 9.6%. And does the agreement with the IMF still hold, despite the fact that what was agreed has not been met to date, so that it can assess the needs as Moody’s says? For Acevedo, yes. “I’m increasingly convinced there’s a ‘gentleman’s agreement’ to wait until after the elections,” he says.
Calificadoras confirman que gobierno salvadoreño tendrá que pagar $2,400 millones por canje de pensiones, ¿cómo lo hará?
Por Irma Cantizzano
Las agencias calificadoras de riesgo S&P Global y Moody´s Ratings señalan en sus informes de agosto que el Gobierno salvadoreño tendrá que pagar $2,400 millones a partir de abril de 2027 tras la reestructuración de la deuda previsional que hizo en 2023.
En diciembre de 2022, el gobierno hizo una reforma que entre otras cosas creaba en Instituto Salvadoreño de Pensiones, eliminaba los límites para tomar deuda del sistema previsional; y el 28 de abril de 2023, ejecutó un canje de la deuda previsional con las AFP para sustituir certificados por $8,396.8 millones, por unos nuevos instrumentos con vencimientos más largos y mayores rendimientos.
Este canje incluía un período de gracia de cuatro años para el pago de intereses y capital. En ese momento, según las calificadoras de riesgo esta medida brindaría un alivio fiscal al gobierno de unos $500 millones al año.
Algunos detalles de ese canje, se conocieron solo de manera extraoficial en parte gracias a las mismas calificadoras, pero no se publicaron en su totalidad porque el Instituto Salvadoreño de Pensiones no brindó detalles y decretó bajo reserva toda información vinculada a los planes anuales de emisiones y certificados previsionales.
Recientemente, la calificadora de riesgo S&P Global señaló que los intereses acumulados de estas obligaciones y los pagos de intereses corrientes que deberá hacer el gobierno en 2027 “implican un pago único de $2,400 millones, equivalente al 5.5% del PIB”.
Por su parte, Moody´s, que también emitió un informe de país, señaló que el Gobierno salvadoreño está trabajando ese tema con el Fondo Monetario Internacional (FMI), “para identificar una solución de financiación que preserve el acceso al mercado y evite un evento de crédito. Las conversaciones siguen centradas en la estructura de financiación y el tratamiento contable de la operación, lo que podría aumentar la carga de la deuda hasta cerca del 95% del PIB”, recalca el documento.
Además, añade que esta es la prioridad inmediata (antes de la reforma previsional). “Este asunto sigue siendo uno de los elementos más críticos que deben resolverse a corto plazo (antes de fin de año)”, reza el análisis. “El próximo pago de pensiones en 2027, tras la suspensión de las transferencias gubernamentales a los gestores de fondos de pensiones privados en virtud de la reforma de pensiones de 2022, representa el desafío financiero más importante a corto plazo”, recalca Moody´s.
¿Cómo lo pagará?
En junio pasado, el vicepresidente de Créditos de la agencia Moody´s, Jaime Reusche dijo a LA PRENSA GRÁFICA que “la gran pregunta es: ¿cómo va a hacer el gobierno con los pagos suspendidos durante esos 4 años? Si es que se van a repagar, si es que se van a acumular, en qué momento y bajo qué condiciones. Esa es la parte donde nosotros también tenemos ciertas preguntas y tenemos algo de curiosidad para ver cómo lo resuelve el gobierno”, dijo.
Para el economista y expresidente del Banco Central de Reserva (BCR), Carlos Acevedo no hay algún informe que señale que el pago tiene que ser de una vez. “Yo pienso que lo va a pagar por partes, porque de un solo es impagable. No hay capacidad, además no es el único vencimiento de deuda”, dice. En enero de 2027 también tendrá que pagarse el remanente que quedó de la emisión 2027, que son $148.6 millones.
Acevedo agregó que el gobierno necesita liquidez bruta para el servicio de la deuda y las necesidades normales. Si se quisiera “pagar de un solo tendría que endeudarse de un solo por otro lado”, pero no ve que sea “realista”.
“Lo que se necesita es darle continuidad al flujo de las pensiones, por lo que lo más realista sería tener un esquema de refinanciamiento, y tirarlo a largo plazo”, recalcó.
Pero no todos piensan igual. El economista, Luis Membreño señala que tendría que hacerse un solo pago. “Muy probablemente tendrán que pagar con bonos, porque no tienen como pagar de otra manera”, dijo.
Según S&P, el gobierno no ha publicado detalles sobre cómo planea pagar esta obligación extraordinaria. “Podría financiarla con mejores resultados fiscales y otras fuentes de financiamiento, incluyendo fondos del instituciones multilaterales y de inversionistas nacionales”, señala y agrega que “los mercados internacionales de deuda también son una opción, dado que El Salvador ha experimentado una fuerte caída en sus primas de riesgo de mercado”, señala el informe.
El expresidente del BCR no descarta esa alternativa es más, considera que el país tendrá que buscar opciones de financiamiento en los mercados internacionales para tener la liquidez necesaria para el próximo año. “En cualquier escenario habrá que salir para emitir deuda”, dice.
La última vez que El Salvador emitió deuda fue en 2024, y la tasa que tiene que pagar por esa emisión es arriba del 9.6%. Y, ¿el acuerdo con el FMI se mantiene a pesar de no haberse cumplido lo acordado a la fecha, para que evalue las necesidades como dice Moody´s? Para Acevedo, sí. “Yo cada vez confirmo que hay un ´compadre hablado´ para esperar para después de las elecciones”, dice.