The lack of a second review of the agreement between El Salvador and the International Monetary Fund (IMF) is also a matter investors are watching closely, especially those who bought a portion of the bonds El Salvador placed on international markets in April 2024.
At the time, El Salvador issued $1 billion in international bonds with a six-year maturity and a 9.25% rate, accompanied by interest-only notes. These notes carried a 0.25% rate, and if and only if the country met one of two requirements would those notes pay 4% interest.
The first requirement was that “the Executive Board of the International Monetary Fund has completed at least one review or approved an Agreement during the six months prior to the applicable measurement date, inclusive.” The second was that, prior to the measurement date, at least two credit rating agencies had assigned El Salvador a rating of B2 in the case of Moody’s or B in the case of S&P or Fitch.
The first is under discussion, and the country does not meet the second requirement. According to analysts such as Thomas Jackson of Oppenheimer & Co., the current situation leaves no room for El Salvador to successfully pass the “macro test.”
“There are a little over two weeks left until the April 3 test date. It seems insufficient for the IMF to complete a review and go to the board. Failing the macro test will trigger the coupon increase on the interest-only bonds from 0.25% to 4%,” he tells LA PRENSA GRÁFICA.
Likewise, Néstor Rodríguez, an analyst at Barclays, tells this outlet that “El Salvador needs that second review of the agreement to avoid the hike to 4% on the interest-only bond.”
He explains that this instrument has risen in price “in recent months as the market has taken note of the delay in the review over bitcoin issues and the lack of a pension reform proposal.”
The research team at investment firm Balanz Capital noted that last week they recommended investors sell ELSALV30-IO (the interest-only notes) “because the sharp price increase suggests the market is pricing in the probability of a macro test ‘stumble,'” and potentially “a sequence of defaults, which we do not believe is justified.”
The firm stated that while a failure is possible, its base case remains that the IMF anchor will ultimately bring order to the outlook and that there are chances the review will be approved before the deadline.
For the Argentina-based firm, if the second IMF review is not completed, the 4% rate will apply to the October 2026 payment. “That would mean $20 million, payable on October 17. If, on the other hand, the review is approved on time, the coupon stays at the low level and the October payment would again be $1.25 million,” it details.
Analysts also have doubts about the continuity of the agreement with the International Monetary Fund.
“This has a cost, but the bigger concern for investors is not this upcoming macro test, but the status of the IMF program and whether it will resume. This will depend on progress on pension reform and greater transparency regarding bitcoin, including the sale of Chivo,” Jackson stresses.
For his part, Rodríguez explains that there are still expectations that the authorities can manage to get the second and third reviews done jointly in the next couple of months and keep the agreement on track.
“If this is not achieved, that is when there could be some volatility in Salvadoran bonds, which could translate into higher interest rates and a need for the government to reaffirm its commitment to stabilizing its fiscal accounts without the IMF’s stamp of approval. Last year they achieved a relatively successful fiscal adjustment, so they have done part of the work, but the markets would still expect more.”
The IMF disbursed $232.5 million to El Salvador in 2025.
La Prensa Gráfica: https://www.laprensagrafica.com/economia/falta-de-segunda-revision-del-fmi-obligaria-a-el-salvador-a-pagar-mas-intereses-por-bono-20260318-0041.html
Falta de segunda revisión del FMI obligaría a El Salvador a pagar más intereses por bono
La falta de una segunda revisión del acuerdo entre El Salvador y el Fondo Monetario Internacional (FMI) también es un tema del que están pendientes los inversionistas; sobre todo aquellos que compraron parte de los bonos que El Salvador colocó en los mercados internacionales en abril de 2024.
En ese momento El Salvador colocó deuda por $1,000 millones en bonos internacionales a seis años y a una tasa de 9.25%, que iban acompañados de notas que solo pagan intereses. Estas notas eran del 0.25%, sí y solo si el país cumplía con uno de dos requisitos esas notas pagarían el 4% de interés.
El primer requisito era que “el directorio ejecutivo del Fondo Monetario Internacional haya completado al menos una revisión o aprobado un Acuerdo durante los seis meses anteriores a la fecha de medición aplicable, inclusive”. Y el segundo, que anterior a la fecha de medición, por lo menos dos agencias calificadoras de riesgo, hayan asignado a El Salvador una calificación de B2 en el caso de Moody’s o de B en el caso de S&P o Fitch.
El primero está en discusión y el segundo requisito no lo cumple. Según analistas como Thomas Jackson de Oppenheimer & Co, la situación actual no da oportunidad para que El Salvador logre salir airoso del “macro test”.
“Faltan un poco más de dos semanas para la fecha de prueba del 3 de abril. Parece insuficiente para que el FMI complete una revisión y vaya al directorio. Fallar la prueba macro disparará el aumento del cupón de los bonos de sólo interés del 0.25 % al 4%”, detalla a LA PRENSA GRÁFICA.
Asimismo, Néstor Rodríguez, analista de Barclays, dice a este medio que “El Salvador necesita esa segunda revisión con el acuerdo para evitar el alza a 4% del bono de solo intereses”.
Según explica, este instrumento ha subido de precio “en los últimos meses dado que el mercado ha tomado nota del retraso en la revisión por temas de bitcóin y la falta de propuesta de reforma de pensiones”.
El equipo de research de la firma de inversiones Balanz Capital comentó que la semana pasada recomendaron a los inversionistas vender ELSALV30-IO (las notas de solo intereses) “porque la fuerte subida de precio sugiere que el mercado está asignando probabilidades a un ‘traspié’ del macrotest”, y potencialmente “una secuencia de incumplimientos, lo cual no creemos que esté justificado”.
La compañía aseguró que, aunque un fallo es posible, su caso base sigue siendo que el ancla con el FMI termina ordenando el panorama y que existen chances de que apruebe la revisión antes de la fecha límite.
Para la empresa con sede en Argentina, si no se cumple la segunda revisión con el FMI, se pagará el 4% en el pago de octubre de 2026. “Eso implicaría $20 millones y se paga el 17 de octubre. Si, en cambio, la revisión se aprueba a tiempo, el cupón se mantiene en el nivel bajo y el pago de octubre sería nuevamente de $1.25 millones”, detalla.
Los analistas también tienen dudas sobre la continuidad del acuerdo con el Fondo Monetario Internacional.
“Esto tiene un costo, pero la mayor preocupación para los inversionistas no es este macro test que viene, sino el estado del programa FMI y si se reanudará. Esto dependerá del progreso en la reforma de las pensiones y de una mayor transparencia sobre bitcóin, incluyendo la venta de Chivo”, resalta Jackson.
Por su parte, Rodríguez explica que aún hay expectativas de que las autoridades puedan lograr que la segunda y tercera revisiones se hagan de forma conjunta en el siguiente par de meses y que el acuerdo siga en pie.
“Si esto no se logra, es cuando podría haber cierta volatilidad en los bonos salvadoreños que podrían traducirse en mayores intereses y la necesidad del gobierno de reafirmar su compromiso por estabilizar las cuentas fiscales sin el sello del FMI. El año pasado lograron un ajuste fiscal relativamente exitoso, por lo que han hecho parte de la tarea, pero los mercados aún esperarían más”.
El FMI desembolsó $232.5 millones en 2025 para El Salvador.
La Prensa Gráfica: https://www.laprensagrafica.com/economia/falta-de-segunda-revision-del-fmi-obligaria-a-el-salvador-a-pagar-mas-intereses-por-bono-20260318-0041.html