The credit rating agency Fitch Ratings published an analysis this Friday, noting that the recent discussions between El Salvador and the International Monetary Fund (IMF) seem to have made an IMF program more probable, but “significant obstacles” still remain to secure funding.
On August 6, the IMF stated that recent discussions had shown “progress…towards an IMF-supported program,” but noted that “additional discussions” are needed, particularly concerning the risks posed by Bitcoin.
Fitch maintains that El Salvador’s sovereign rating of CCC+, confirmed by the agency on April 30, is constrained by “persistent fiscal deficits and limited funding options,” among other factors.
“Advances in unlocking additional funding sources, such as an IMF program—which would likely be accompanied by other multilateral funding and could bolster market access—constitute a positive rating sensitivity,” Fitch clarified.
However, the agency indicated that the prospects of an IMF program remain unclear, partially due to the IMF’s concerns over financial stability risks posed by the adoption of Bitcoin as legal tender in 2021. The IMF’s August statement indicated “a joint acknowledgement that more efforts are needed” in this area.
“Much will depend on President Nayib Bukele’s response to the IMF’s concerns following his overwhelming re-election in February,” Fitch added.
“Fitch’s baseline macroeconomic and fiscal forecasts do not assume an IMF program will be agreed upon,” the credit rating agency’s analysis states. The entity projects an increase in El Salvador’s public debt relative to GDP, reaching 86.5% in 2026, up from 84.9% in 2023.
Fitch believes that replacing local debt financing with IMF financing could improve borrowing costs, as well as the profile and trajectory of public debt.
On the other hand, the agency pointed out that without IMF or other multilateral funding, high borrowing costs due to limited funding sources will remain a key risk to public debt sustainability, along with the inability to improve the primary budget balance.
Adjustment Challenges
Securing an agreement with the IMF will necessitate adjustments, which come with their own complexities, according to the rating agency.
“We estimate that the public administration deficit rose to 4.7% of GDP in 2023 from 2.6% in 2022, including our estimate of the pension deficit, which is no longer included in the official data. This increase was mainly driven by a sharp rise in public investment and expenditures accrued to pension funds related to a debt swap from the 2017 pension reform,” the agency explained.
Fitch forecasts the deficit will narrow to 3.9% in 2024 and 3.4% in 2025 as pension-related payments are settled.
“However, rising wage expenditures and the government’s desire to maintain high capital spending may limit its ability to significantly reduce the deficit,” Fitch clarified.
Fitch believes that securing an agreement would always be positive news, as a program could strengthen El Salvador’s sovereign credit profile if it leads to improvements in governance indicators. However, reaching an agreement may prove challenging due to the deterioration of these indicators in recent years.
Fitch: Previsiones fiscales de El Salvador no suponen que se logre acuerdo con el FMI
La calificadora de riesgo Fitch Ratings publicó este viernes un análisis en el que considera que las últimas discusiones de El Salvador con el Fondo Monetario Internacional (FMI) parecen haber hecho más probable un programa, pero “siguen existiendo obstáculos” significativos para asegurar la financiación.
El 6 de agosto, el FMI declaró que las recientes discusiones habían mostrado “progresos… hacia un programa apoyado por el Fondo”, pero señaló que se necesitan “discusiones adicionales”, en particular relacionadas con los riesgos de Bitcoin.
Fitch sostiene que la calificación soberana CCC+ de El Salvador, confirmada el 30 de abril por esa entidad, se ve limitada por los “persistentes déficits fiscales y la limitada capacidad de financiación”, entre otros factores.
“Los avances en el desbloqueo de fuentes de financiación adicionales, como un programa del FMI, que probablemente iría acompañado de otra financiación multilateral y podría apuntalar el acceso a los mercados, constituyen una sensibilidad positiva de la calificación”, matizó Fitch.
Sin embargo, indicó que las perspectivas de un programa con el Fondo siguen sin estar claras, en parte debido a la preocupación del FMI por los riesgos para la estabilidad financiera que podrían derivarse de la adopción de Bitcoin como moneda de curso legal en 2021. La declaración del FMI de agosto indicaba que había “un reconocimiento conjunto de que se necesitan más esfuerzos” en este ámbito.
“Mucho dependerá de la respuesta del Presidente Nayib Bukele a las preocupaciones del FMI tras su aplastante reelección en febrero”, agregó Fitch.
“Las previsiones macroeconómicas y fiscales de referencia de Fitch no suponen que se acuerde un programa con el FMI”, dice en el análisis de la calificadora. La entidad proyecta un aumento de la deuda pública de El Salvador en relación con el PIB hasta el 86.5% en 2026, frente al 84.9% del 2023.
En opinión de Fitch, la sustitución de la financiación de la deuda local por financiación del FMI podría mejorar los costes de endeudamiento, el perfil y la trayectoria de la deuda pública.
Por otro lado, apuntó que, sin la financiación del FMI o de otros organismos multilaterales, los elevados costes de endeudamiento debidos a las limitadas fuentes de financiación seguirán siendo un riesgo clave para la sostenibilidad de la deuda pública, al igual que la incapacidad de mejorar el saldo presupuestario primario.
Los retos del ajuste
Lograr un acuerdo con el FMI se traducirá en la obligación de realizar un ajuste, que tiene sus propias complejidades, según la agencia calificadora.
“Estimamos que el déficit de las administraciones públicas aumentó hasta el 4.7% del PIB en 2023 desde el 2.6% en 2022, incluyendo nuestra estimación del déficit de las pensiones que ya no figura en los datos oficiales. Esta ampliación fue impulsada principalmente por un fuerte aumento de la inversión pública y el gasto devengado a los fondos de pensiones relacionados con un canje de deuda de la reforma de pensiones de 2017”, explicó la entidad.
Fitch prevé que el déficit se reduzca al 3.9% en 2024 y al 3.4% en 2025, a medida que se liquiden los pagos relacionados con las pensiones.
“Sin embargo, el aumento de los gastos salariales y el deseo del gobierno de mantener un alto gasto de capital pueden limitar su capacidad para una reducción significativa del déficit”, matizó.
Fitch opina que lograr un acuerdo siempre será una buena noticia, pues un programa podría fortalecer el perfil crediticio soberano de El Salvador si condujera a mejoras en los indicadores de gobernabilidad. Sin embargo, llegar a un acuerdo puede resultar difícil, debido al deterioro de estos indicadores en los últimos años.